从至暗时刻到复苏黎明：方正证券市占率跃升第三的五年逆袭路径复盘

回望2021年，那是方正证券自营业务跌入谷底的年份。

彼时原控股股东方正集团破产重整，公司负债端承压明显。连续多年偿还债务导致筹资活动现金流持续为负，重资产业务被迫收缩。在投资规模和流动性覆盖率的双重约束下，可选投资工具极为有限。2020年公司金融投资规模触及近十一年最低点，2021年投资收益率仅为1.02%，创近十三年最低纪录，在全行业排名第42位。

负债端压力释放：2022年自营业务逆势突围

2022年成为关键转折点。股市深度回调，43家上市券商整体投资收益率下跌1.96个百分点，行业自营业务收益同比暴跌53.40%，全年共有七家上市券商自营业务亏损。然而方正证券却走出独立行情：投资收益率逆势提升0.35个百分点至1.38%，排名从第42位跃升至第23位，自营业务收入同比大增52.17%，增速位列行业第三。

这一年的超额表现源于多重因素叠加。股东重整压力释放后，公司重资产业务指标从低基数向常态回归。债市在10年期国债收益率大幅下行支撑下表现乐观，为固收类投资提供安全垫。公司及时调整投资策略，逐步加大交易性金融资产配置，交易性金融资产中债券占比保持较高水平，有效规避了权益市场的剧烈波动。

规模扩张与行情共振：2025年市占率再创新高

2024年四季度成为新一轮行情启动的催化剂。9·24政策利好催动股市情绪，二级市场开启上涨周期，牛市行情延续至2025年。方正证券此时已完成一轮自营资产增配，金融投资规模突破1000亿元大关，创历史新高。2025年公司投资收益同比高增48.72%，远超同期行业32.46%的增速水平。

从市占率维度审视，过去五年方正证券市占率提升主要集中在两个阶段：2022年提升0.57个百分点，2025年提升0.49个百分点，二者合计超过一个百分点。在29家已披露年报的上市券商中，按近五年净利润市占率变化排序，方正证券位列第三，仅次于存在合并因素的国泰海通和中信证券，是前十名中唯一不存在并表因素的中型券商。

隐忧与展望：收益率短板与业务结构优化

然而复苏态势乐观背后存在明显短板。2021年至2024年间，公司投资收益率始终低于1.75%。即使在2025年全部29家上市券商加权平均投资收益率达到3.14%的情况下，方正证券投资收益率也仅为2.09%，与行业均值相差一个百分点，排名倒数第二。

从金融投资结构分析，公司风险偏好始终较为保守。自营业务复苏初期以其他债券投资为主，随着规模扩大，交易性金融资产比例逐步提升至接近三分之二，但其中股票占比仅为6%，远低于同期29家上市券商18.64%的股权配置比例。

业务结构层面也存在隐忧。过去五年公司营收增长18.82亿元，其中自营业务贡献13.85亿元、经纪业务贡献8.77亿元，而投行业务下滑2.72亿元、资管业务下滑0.48亿元、利息净收入下滑3.18亿元。业绩增长高度依赖经纪与自营两大周期性业务，抗周期波动能力有待加强。

尽管如此，方正证券过去十年走出完美V型曲线，2025年公司营利与2015年业绩高点已无比接近。作为唯一一家以中型券商体量、不借助并表因素进入市占率增速前三的券商，其困境反转路径对同业具有重要参考价值。